“Q3经济数据将公布 央行或必要时启动全面降息”

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中国证券新闻记者任晓

预计三季度经济数据即将公布，经济增长率下跌压力依然很大，一点指标表明诉求不足持续或加剧。 特别是公司融资难融资难高额难题仍有待解决。 货币政策有望采取积极行动，央行可能采取各种手段降低实体经济融资价格，扩大定向降息范围，并在必要时全面降息。

央行三季度例行货币政策会议称当前经济“形势错综复杂”，这一表现比二季度货币政策例行会议更突出了当前经济的复杂性。 三季度gdp形势不容乐观，四季度压力依然很大。 一是房地产投资迅速下跌，8月份全国商品房开发投资累计同比下降13.2%，比去年同期下降6.1个百分点，预计4季度将进一步下跌，是拉动增长的最大因素。 二是往年投资建设项目相继竣工，今年新开工项目有限，新增长动力不足。 三是ppi连续30个月负增长，制造业行业面临通缩压力增大。 四是金融机构风险偏好下降，金融支持力度减弱。

最突出的是，目前实体经济的实际利率很高。 央行数据显示，6月，非金融公司和其他部门贷款加权平均利率为6.96%。 考虑到目前的ppi在负区间长时间运行，公司融资价格一般在8%以上，中小企业融资价格更高，可以达到10%以上。

我国公司的投资转化率有逐年下降的趋势。 有研究计算价格调整后的税后投资转化率，全年中国降至2.7%的新低水平。 世界大公司联合会报告称，中国全要素生产率增长率从2007年4%降至2008-年的-1%。 微观方面的证据越来越多。 从债务/非金融上市公司的ebitda指标来看，2007年达到4.5-5倍，年达到15-16倍。 融资价格为7%-8%时，意味着公司的所有经营现金流只能用于支付利息负担。

目前，实际利率高的企业是内需不足的关键，是经济结构调整、鼓励中小企业、民营企业快速发展、城市化建设推进面临的重要瓶颈。 降低公司融资价格已成为当前货币政策稳定增长的重要目标。 在经济下行压力仍然很大的背景下，货币政策使融资下降成为可能，就会出现三个好处。

一个是，从整体来看，利率水平也有下行空之间。 利率水平必须适应通货膨胀和预期。 从物价运行的动向来看，由于残留效果的下降，9月份的cpi涨幅有可能回到去年同期的2%以下。 PI比去年同期上升，表明制造业持续通货紧缩。 展望四季度，目前猪肉价格有较去年同期负增长的可能性，年内趋势难以上涨，粮食价格总体稳定，四季度cpi同比涨幅均居低位。 欧央行再次加大货币宽松力度，有利于中国扩大货币政策运用空之间，从而诱发实际利率下跌。

今年以来，货币政策的突出任务是处理实体融资价格高的问题。 因此，央行控制了很多利率的下调。 9月18日，公开市场14天的回购中标利率降至3.50%。 货币市场将迎来实质性的利率下降，央行吸引利率下跌的意图非常明显。

二是“降息”从方向开始，未来有可能继续降息。 9月30日，央行出台住房贷款新政，降低居民首套房和改善型住房购买价格，促进房地产费用。 住房贷款在房地产行业会产生利率下降的效果。 将来，越来越多的行业和领域可以实施更大范围的定向降息政策。

可以看出定向操作也面临着不自然。 定向操作最能发挥信号和结构引导作用，但从长远来看，经济结构调整和转型升级、融资资源优化，从根本上依赖于体制机制改革，充分发挥市场在资源配置中的决策作用，定向操作不是长远的根本解决方案。

第三，如果即将公布的三季度经济数据表明稳定增长面临较大挑战，则不可排除全面降息的可能性。 另一方面，定向操作长时间采用，难免会导致银行资金的价差，直接影响利润，与市场化行为的主体和价格形成机制的构建相反，也不利于利率市场化的推进。

另一方面，从长远来看，降低公司融资价格，特别是中小企业融资价格可以依靠非货币政策一己之力解决，财政政策通过折扣、减税等手段更为有效。 短期内，在财政政策大而难以发挥力量的现状下，可能需要降低社会整体利率，由央行调整基准利率。 虽然目前贷款利率放开了银行自主定价，但基准利率仍具有重要的指示作用。

原文链接: finance./ China/jrxw/1008/010020476185.shtml

来源：经济之窗