“刘煜辉：“宽财政紧货币”逐步转向”

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中央经济实务会议日前闭幕，明年经济社会快速发展的总基调是“在稳定中求前进”。 “稳”字意味着明年宏观政策的着眼点在于风险防范，“进”字意味着加快经济结构调整，深化要点行业改革将得到充分体现。

一年一度的中央经济实务会议日前在北京闭幕。 会议指出，要做好明年的经济事业，就必须多次统筹兼顾，切实把握各项目标、任务之间的平衡，稳中求进。 会议的基调突出了“稳定”字。 对应稳字当然是风险，明年政策的着眼点是防范风险，包括经济下行失速的风险和经济下行带来的潜在金融风险。

继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 这样的表现一般被理解为强调宏观经济政策的连续性和连续性，但经济政策的定性应以有共识的经济数据作为评价标准。 例如，官方文件显示，今年是“积极财政”，但今年的实际投资诉求下降了10个百分点。 当初的预算为9000亿元赤字，但最终被执行或有3000-4000亿元的财政盈余。 所以，必须关注会议上强调的经济政策所揭示的细节。

尽管有经济复苏的前景，但政府没有说出“保证增长”的话。 从“保证成长”到“稳定成长”，每个字都有差距，但从上下文理解，实际上差异很明显。 “稳定增长”的要点是强调经济平稳下滑，防止经济失速的风险和波动，这意味着政府不会像以往那样采取大规模的经济刺激计划来应对当前的经济下滑局面。 该评价与会议强调“经济增长的下行压力和物价上升压力并存”也是一致的。 中国作为过剩型经济板块，2003-年以后的9年中之所以发生3次明显的通货膨胀，无论是供给方面还是诉求方面，通货膨胀逻辑都来自政府型经济的扩张。

在笔者看来，目前中国的长期政策拐点正在形成:财政从扩张走向收敛。 这是评价未来中国经济走向的逻辑节点，所有推论将依次展开。

财政结束后，明年的资金面将处于“比较宽松”的状态。 因为中国政策的放松是将政府以外的经济活动和部门进行了比较。 财政收敛意味着这个规律将会改变。 抑制政府支出、减少压迫、增加信贷资源、降低融资价格越来越惠及中小企业。 中国的结构性减税空期间也扩大了。 中国减税的前提是政府经济活动减少和财政诉求降低。 只有政府逐渐淡化经济建设的功能，才能扩大到结构性减税空之间，否则大规模减税就只是“画上的饼”。

在中国，过去“扩大财政幅度、紧缩货币”的宏观调控模式已转变为“紧缩财政、灵活货币”的政策组合。 财政开始扩大后收敛到中性，货币政策结构调整的空之间打开。 融资配给制和高企存款率开始放宽，资金供给和诉求逐渐释放，经济有可能软着陆。

由于中央政府的资产负债表非常稳健，中国可以尽快消除目前银行部门的梗塞。 中央政府信用插手，可以防止政府存量债务风险转化为银行信用被动收缩，不引起宏观经济大波动。

此外，如果财政收敛，通货膨胀就不再是首要问题。 中国通货膨胀的内在质量是政府型经济，政府的过度干预只会导致通货膨胀上升和私营部门大面积损失的结构。 长期稳定的低通货膨胀，有利于中国经济转型和创新因素增加的必要外部环境的形成。

当然，中国的转型不容易无缝对接，新兴产业和商业模式的出现需要产业结构的衍生和升级，需要时间。 中国经过总诉求低温期，这是经济规律，宏观决策也必须认识到这些。

从短期来看，明年信用走势稳定乐观——信用贷款制可能松动，计划表内额度略有增加()与年14%的m2增长率和银行体系目前67.5%的平均存款率水平相对应，信用投入上限为8万亿元)。 随着通货膨胀的降低和正常利率的实现，表外自然会回到表内，社会整体融资总量相对稳定。

他认为，明年银行部门融资额之所以可能充裕，是因为银行行为谨慎，融资比例降至65%，可分配债券资金规模增加2万亿美元，成为银行间市场收益率逐步下降的主要因素。 随着系统性风险的释放，下半年经济将逐渐稳定，信用差距有可能逐渐缩小。

此外，政府必须释放对中国经济未来转型的确定信心。 例如，政府必须按照目前的支出结构，即从基础设施大幅转移到教育、医疗、社会保障和保障房。 目前，这4个占财政支出的比例只有34%，与发达国家相比有明显上升空。 另外，为了填补养老金和医疗保险账户的巨大缺口，还可以考虑国有资产私有化政策等。 这些行动意味着收入再次从公司和国有部门返回家庭，将逆转家庭在国民经济中的比重持续下降的态势。 政府可以在这些方面给予信心，包括股市在内的资本市场可以摆脱这场衰退而上升。

来源：经济之窗